（来源：汇丰晋信基金）

本周市场回顾

分类指数方面，风格明显有向蓝筹及红利切换的迹象。上证红利指数逆市走强，本周上涨0.39%，不但已经连续两周上涨，而且自4季度以来涨幅已超8%，YTD收益率接近翻红。上证50指数本周收平，沪深300指数本周下跌1.08%。成长股方面，创业板指本周下跌3.01%，科创50本周下跌3.85%，均调整较多。

港股方面，恒生指数本周小幅上涨1.26%，恒生科技指数下跌0.42%。

表一：本周各指数涨跌幅

数据来源：Wind，截至2025.11.14。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。

防御性板块走强 TMT延续调整

行业题材方面，银行等板块在流动性担忧升温时展现防御性，国有大行市值创新高，反映资金对稳定分红的偏好。

基础化工本周领涨市场。磷化工板块近期大涨，主要源于湿法磷酸装置集中减停产及下游电解液原料需求恢复，产业链出现明显结构性修复。此外，储能需求的爆发和固态电池技术的高速发展，也推动了磷酸铁锂的需求增长，进而带动了化工板块的整体表现。

食品饮料基本面受益于消费升级与旺季备货需求，本周涨幅较好。大消费板块政策层面上，财政部明确对重点领域个人消费贷款给予财政贴息，海南离岛免税新政新增品类并扩大购物额度，直接刺激消费需求释放；基本面来看，行业三季报业绩亮眼，叠加消费旺季临近，低估值板块迎来估值修复机会。

医药下半周走强，成为短期热点题材。全国进入流感流行季，流感活动水平明显上升，市场预期秋冬疫情高峰将至，相关防疫、治疗领域需求迎来阶段性提升；创新药、医疗器械受益于医保谈判预期及海外技术突破（如GLP-1药物），但板块内部分化显著，需警惕估值压力。

跌幅方面，本周TMT延续了调整走势。其中通信下跌4.9%，电子下跌4.44%，计算机下跌3.72%。

图一：本周AI相关板块和新能源板块表现较强

数据来源：Wind，中信一级行业分类，截至2025.11.14。过往表现不预示未来，市场有风险，投资需谨慎。

市场热情降温 投资者或暂趋保守

从8月末以来，A股市场成交量逐步下滑，显示投资者情绪较三季度高点有所降温。临近年末，一方面投资者落袋为安情绪较浓，同时市场也普遍预期4季度出台超预期政策的可能性较低。导致资金整体从今年涨幅较高的AI、机器人、创新药等板块撤退，并转向红利等偏防御板块。但随着未来“十五五”规划进一步落地、年底中央经济工作会议召开、以及明年两会的陆续召开，市场或将重新挖掘新的产业机会并修正现有定价。而中国各项经济数据的稳步修复，也将成为未来A股市场保持相对强势的重要基石。

图二：今年以来A股市场周成交金额

数据来源：Wind，2025.1.4-2025.11.14，数据剔除了春节前（1/27）、国庆（9/29-9/30，10/9-10/10）等受假期影响较大的交易周。历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

本周重要数据及事件

10月CPI同比转正

国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比+0.2%，前值-0.3%，环比+0.2%；PPI同比-2.1%，前值-2.3%，环比+0.1%。

汇丰晋信宏观及策略分析师 李学伟

受季节性因素、低基数效应及“反内卷”政策共同拉动，10月CPI、PPI同环比均有所回升，物价表现好于市场预期。PPI方面，铜价回升是主要拉动，同时反内卷推动煤价上涨也构成较显著贡献；CPI方面，低基数与部分细项供给减少推升食品CPI，出行需求改善及金价上涨则支撑核心CPI同比继续回升、达1.2%。后续来看，通胀或延续温和修复格局。

10月经济金融数据保持平稳

人民银行发布10月金融数据，新增社会融资规模8150亿，新增人民币贷款2200亿；M1/M2增速分别+6.2%/+8.2%，分别环比下降1.0个百分点和0.2个百分点。同期国家统计局发布数据显示，10月份全国规模以上工业增加值同比+4.9%。

汇丰晋信宏观及策略分析师 李学伟

受政府债发行节奏错位叠加基数走高影响，M1和M2增速有所回落，但整体保持较快增长。后续来看，随着5000亿政策性金融工具落地，相关项目配套融资需求增长空间逐步打开，有望拉动企业贷款需求，仍将为社融增长提供一定支撑。工业增加值结构分化明显，汽车、运输设备等行业的工业增加值同比延续上行，家具、纺织服装等有所拖累。

美国政府结束停摆

当地时间周三，美国众议院以222票赞成、209票反对通过了结束政府“停摆”的法案。

随着美国政府结束停摆，下周开始或有一系列经济数据陆续公布。虽非核心数据，但对于全球投资者来说依然有一定的参考或前瞻意义。如届时数据与投资者预期差较大，有可能引发全球市场的波动。

下周关注要点